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研发投入占比不足1%?历史教训科股份IPO:客户与供应商集中度偏高

《投资时报》研究员 辛夷 

以硅材料应用形成的(de)“光伏产业”,正成为又一爆发式发展的(de)行业。 

近日,光伏产业链上游制造商,主要从事单晶硅片、单晶硅棒的(de)研发以及单晶硅片受托加工服务(fuwu)的(de)公司(gongsi)(gongsi)——江苏美科太阳能科技(keji)股份有限公司(gongsi)(gongsi)(下称美科股份)正式向深圳证券交易所递交招股说明书,申请登陆创业板。 

本次IPO,该公司(gongsi)(gongsi)拟公开发行人(ren)民币普通股(A股)不超过1.46亿股,拟募集资金50.00亿元,将全部用于“包头美科硅能源有限公司(gongsi)(gongsi)三期20GW单晶拉棒项目”及补充流动资金。 

《投资时报》研究员查阅美科股份招股书注意到,2019年至2021年及2022年上半年(下称报告期),该公司(gongsi)(gongsi)由多晶业务转向单晶业务,业绩高速增长,但客户和供应商集中度均较高,毛利率水平低于可比公司(gongsi)(gongsi),研发投入占比不足1%。同时,公司(gongsi)(gongsi)存货规模大幅增长,资产负债率偏高。 

针对(dui)上述情况,《投资时报》研究员电邮沟通提纲至美科股份相关部门,截至发稿尚未得到公司(gongsi)(gongsi)回复。 

客户和供应商集中度较高 

美科股份的(de)前身是(shi)江苏美科太阳能科技(keji)有限公司(gongsi)(gongsi)(下称美科有限),成立于2017年1月6日。2021年9月,美科有限整体变更为股份有限公司(gongsi)(gongsi)。 

2019年时,美科股份还以多晶业务为主。时至2020年,为顺应光伏行业多晶向单晶技术路线转变的(de)发展趋势,该公司(gongsi)(gongsi)完成了由多晶铸锭和多晶切片业务向单晶拉棒和单晶切片业务的(de)全面转型。 

招股书中显示,2019年,美科股份单晶产品(chanpin)收入占主营业务收入比例仅为38.25%,2020年,该公司(gongsi)(gongsi)单晶产品(chanpin)营收占比跃升至95.68%。得益于单晶业务的(de)加大投入,美科股份2020年度的(de)盈利能力同比得到较大幅度改善,公司(gongsi)(gongsi)净利润由2019年的(de)-1.35亿元增至2020年的(de)-3468.68万元。 

此后,美科股份业绩一路上扬。数据显示,该公司(gongsi)(gongsi)在2019年的(de)营收为5.51亿元,2021年营收增至36.12亿元;而仅在2022年上半年,公司(gongsi)(gongsi)营收就已达48.19亿元,相比于2019年的(de)全年营收扩大了近10倍。利润方面,2021年该公司(gongsi)(gongsi)扭亏实现净利润2.01亿元;2022年仅上半年,公司(gongsi)(gongsi)净利润已达到4.42亿元。 

《投资时报》研究员注意到,在业绩增长背后,美科股份客户及供应商集中度都偏高。 

数据显示,美科股份各期前五大客户的(de)销售收入占营业收入比重分别为99.71%、91.69%、70.47%、65.91%,扣除关联方以外的(de)前五名客户的(de)销售收入占比分别为42.56%、69.55%、70.47%、66.71%,客户集中度较高。 

另一方面,报告期内,美科股份来自合并口径前五大供应商的(de)采购金额,占经营性采购总额的(de)比重分别为70.58%、65.74%、66.07%、76.26%,公司(gongsi)(gongsi)供应商集中度也较高。 

若公司(gongsi)(gongsi)重要客户或重要供应商的(de)经营发生不利变化,美科股份或将面临上下游“双压力”,可能对(dui)该公司(gongsi)(gongsi)的(de)经营业绩造成重大不利影响。 

美科股份营业收入与利润表现(万元)

数据来源:美科股份招股书 

低毛利率 

查阅美科股份招股书《投资时报》研究员注意到,在生产单晶硅片的(de)单位成本中,单位材料各期占比分别为54.30%、61.14%、78.01%、82.54%,可以看出,原材料在成本中的(de)占比逐年提高。 

而该公司(gongsi)(gongsi)生产所需的(de)主要原材料为多晶硅料。自2020年7月以来,受到部分多晶硅料企业(qiye)生产事故、自然灾害等因素影响,多晶硅料价格持续上涨,尤其自2021年1月起,多晶硅料价格上涨速度明显加快,最高达到269元/公斤,较2020年6月最低点涨幅超过300%。 

未来若多晶硅料的(de)采购价格出现短期剧烈上涨,而公司(gongsi)(gongsi)无法及时通过硅片售价同步变动来消化成本压力,美科股份或将出现一定期间经营业绩大幅下滑甚至亏损的(de)风险。 

查阅招股书,《投资时报》研究员注意到,美科股份的(de)毛利率水平明显低于可比公司(gongsi)(gongsi)。其中,该公司(gongsi)(gongsi)主要产品(chanpin)单晶硅片业务毛利率分别为-8.48%、13.35%、13.55%、12.94%;而可比公司(gongsi)(gongsi)类似业务毛利率普遍在20%左右。 

从美科股份的(de)研发投入来看,该公司(gongsi)(gongsi)研发创新也并不具备优势(youshi)。报告期内,美科股份累计研发费用金额为1.21亿元,各期研发费用分别为1287.35万元、2326.37万元、4190.46万元、4274.34万元,占营业收入的(de)比例分别为2.34%、2.68%、1.16%、0.89%。 

可以看到,在公司(gongsi)(gongsi)营收大幅快速增长的(de)同时,美科股份研发投入却没有明显增长,反而研发投入占比却明显下降,2022年上半年公司(gongsi)(gongsi)研发投入占比不足1%。 

另外,招股书显示,美科股份核心技术人(ren)员仅3人(ren),其中2人(ren)于2019加入该公司(gongsi)(gongsi),1人(ren)于2021年加入公司(gongsi)(gongsi)。 

研发费用率偏低且核心技术人(ren)员较少,使得公司(gongsi)(gongsi)在未来发展中将面临产品(chanpin)技术迭代风险,或将难以保持自身产品(chanpin)竞争力以提升毛利率水平,对(dui)公司(gongsi)(gongsi)的(de)经营业绩造成不利影响。 

美科股份单晶硅片业务与可比公司(gongsi)(gongsi)类似业务的(de)毛利率情况

数据来源:美科股份招股书 

资产负债率偏高 

报告期内,美科股份各期负债金额分别为10.21亿元、16.51亿元、49.89亿元、62.64亿元,负债金额在2020年大幅增加。同时,该公司(gongsi)(gongsi)负债结构以流动负债为主,各期末流动负债占负债总额的(de)比例分别为84.89%、68.82%、88.00%、90.25%,占比较高。 

值得注意的(de)是(shi),在该公司(gongsi)(gongsi)流动资产中,存货规模及占比明显扩大。2019年,美科股份存货账面价值为6821.36万元,占流动资产的(de)比例为12.66%;到2022年上半年,该公司(gongsi)(gongsi)存货规模高达15.32亿元,存货占比已达到25.93%。 

一方面,存货余额规模较高,会占用公司(gongsi)(gongsi)较多流动资金;另一方面,若公司(gongsi)(gongsi)内外部环境发生重大不利变化,导致公司(gongsi)(gongsi)产品(chanpin)或原材料大幅降价,该公司(gongsi)(gongsi)或将承担存货跌价的(de)风险。 

同时,美科股份面临着偿债能力不足的(de)风险。数据显示,美科股份各期流动比率分别为0.62、0.93、1.08、1.05,速动比率分别为0.54、0.82、0.82、0.77,均低于可比公司(gongsi)(gongsi)行业均值。而该公司(gongsi)(gongsi)各期资产负债率分别为75.02%、73.27%、67.92%、69.10%,均明显高于可比公司(gongsi)(gongsi)均值。 

未来,若美科股份经营业绩未达预期甚至下滑,导致经营性现金流入减少,或者难以通过外部融资等方式筹措偿债资金,将对(dui)该公司(gongsi)(gongsi)资金链产生一定压力,对(dui)该公司(gongsi)(gongsi)的(de)日常经营造成不利影响。 

(责任编辑:韩艺嘉)

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